5月16日,安信證券舉辦中期策略會,並發布了下半年A股策略報告。安信證券首席策略分析師陳果預計,下半年A股的運行特徵將逐漸由快到慢,行情展開將是溫和緩慢的,投資者的應對策略是“徐徐圖之”。

回顧年初的一波牛市行情,陳果認為,主要是在估值極值、外部多方面有利因素配合下展開的。其中,超預期幅度最大的,也是行情最重要的驅動因素,是流動性環境的顯著改善。

流動性修復為最主要驅動的春季行情,特徵是“快”。在估值快速修復至歷史均值以上水平後,核心邏輯利好已經兌現。當前的市場調整,是在一系列事件影響下,過高的流動性預期和風險偏好都開始下修,並對盈利預期也構成影響。

陳果提到了不少投資者都頗為費解的A股中期滯漲之謎:過去10年,可比口徑下,上證綜指成分股歸母凈利潤同比增長超過200%,年化增長約12%,為什麼A股估值仍在10年前的水平?他認為,核心問題是過去A股公司投資回報率常低於融資成本,但目前已呈現改善跡象。

陳果認為,經濟去庫存的壓力將在二季度開始體現,盈利預期會在二季度經歷下調,但下半年有望企穩走向回升。在沒有極端外部沖擊的中型假設下,預計2019年全A業績增長將回升至4.50%左右,剔除金融後回升至3.00%。

安信證券提出,下半年市場的核心特徵預判是由快到慢,應對策略是“徐徐圖之”。除非接下來市場估值水平出現顯著調整,下一輪行情的展開將是溫和緩慢的,左側出手的必要性不大。

具體來看,下半年A股市場背後有三個“不變”和三個“變化”。

三個不變的趨勢是:

第一,集中度提升頭部化的產業趨勢。隨着產業進一步向龍頭集中,產業競爭性下降,龍頭企業壟斷力增強,利潤率有望進一步提升。在部分行業,市佔率提升邏輯超過產業增長邏輯。

第二,長期配置型資金持續流入A股的趨勢,以及近期波動難改A股國際化的中期趨勢。

第三,鼓勵價值投資、抑制炒作的導向。監管層鼓勵價值投資,推動A股投資者專業化和長期化的導向未變,嚴禁場外配資、監控異常交易、抑制炒作的導向未變。投資者不應該期望“槓桿瘋牛”會再次出現。

三個變化包括:

第一,市場將從極致躁動向理性回歸。一季度市場情緒處於局部過熱狀態,風險偏好快速提升,題材股、績差股異常活躍,融資餘額快速攀升。二季度,市場正逐漸回歸理性,題材股大幅調整,投資者重新回歸基本面。

第二,科創板時代,成長股投資大浪淘沙。模式創新紅利消散,聚焦硬科技領域,市場審美從追逐故事到鍾情實力,不唯大小,不唯行業,只唯優劣。

第三,改革預期更為關鍵。